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上海證券有限責(zé)任公司于庭澤近期對泰和新材進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《氨綸業(yè)務(wù)短期承壓，芳綸涂覆放量在即》，本報告對泰和新材給出買入評級，當(dāng)前股價為21.63元。
泰和新材(002254) 事件概述 7月29日，公司發(fā)布2023年半年報，2023年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入19.41億元，同比-0.55%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.15億元，同比-26.21%；其中二季度單季實現(xiàn)營業(yè)收入9.29億元，同比+3.63%，環(huán)比-8.20%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.79億元，同比-45.41%，環(huán)比-41.91%。 分析與判斷 氨綸板塊承壓，盈利水平大幅下降。2023年上半年氨綸行業(yè)需求不及預(yù)期，同時行業(yè)產(chǎn)能還在持續(xù)投放，根據(jù)化纖信息網(wǎng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，上半年氨綸行業(yè)產(chǎn)能凈投放增加11.5萬噸，行業(yè)競爭愈發(fā)激烈；同比2022年上半年，氨綸市場均價下跌超過30%，公司氨綸業(yè)務(wù)承壓，盈利水平同比大幅下降。上半年氨綸業(yè)務(wù)共實現(xiàn)營收7.18億元、毛利0.26億元，收入占比下降至37.01%，盈利水平和營收占比進(jìn)一步被壓縮。 芳綸行業(yè)需求增長穩(wěn)定，收入占比進(jìn)一步提升。2023年上半年公司芳綸業(yè)務(wù)發(fā)展良好，產(chǎn)銷量、收入、利潤均實現(xiàn)同比上升；共實現(xiàn)營收11.92億元，毛利率保持在40%左右，業(yè)務(wù)收入比例提升至61.41%，成為公司主要收入來源。作為我國首家實現(xiàn)間位芳綸、對位芳綸及芳綸紙產(chǎn)業(yè)化的企業(yè)，公司間位芳綸、對位芳綸及芳綸紙的產(chǎn)能均位居世界前列，各項產(chǎn)品已在下游行業(yè)中形成良好口碑，市場地位領(lǐng)先，銷量逐年提高。隨著公司芳綸產(chǎn)品質(zhì)量的提升和產(chǎn)能的逐步釋放，以及未來國內(nèi)阻燃防護(hù)市場需求的不斷擴(kuò)大和防護(hù)、橡膠領(lǐng)域推廣力度的提高，我們認(rèn)為公司芳綸產(chǎn)品在各領(lǐng)域的銷量將繼續(xù)保持增長態(tài)勢。 芳綸涂覆放量在即，新能源領(lǐng)域需求打開未來成長空間。鋰電池隔膜作為電池充放電過程中的關(guān)鍵材料，未來前景十分廣闊，而芳綸是目前已知的綜合性能最好的涂覆材料，經(jīng)過芳綸涂覆后的隔膜具有比重小、強(qiáng)度高、耐穿刺、抗氧化、絕緣佳以及與電解液相容性好等優(yōu)異性能，能夠顯著提高電池的制備效率、高低溫放電、循環(huán)壽命以及安全性。公司依托芳綸產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢切入鋰電隔膜涂覆行業(yè)，具有較強(qiáng)的競爭力；目前公司芳綸涂覆隔膜中試生產(chǎn)線運(yùn)轉(zhuǎn)良好，正在與下游電池廠家進(jìn)行技術(shù)交流和產(chǎn)品驗證工作，已有部分客戶的驗證進(jìn)入B階段或C階段（大批量大電池測試） ，項目進(jìn)展順利。 投資建議 受氨綸行業(yè)需求不及預(yù)期影響，公司上半年營收出現(xiàn)小幅下滑，但芳綸業(yè)務(wù)盈利穩(wěn)定，收入占比進(jìn)一步提升，同時公司芳綸涂覆隔膜項目已有部分客戶驗證進(jìn)入B階段或C階段。預(yù)計2023-2025年公司營業(yè)收入分別為52.20/73.80/93.00億元，同比增速分別為39.2%、41.4%、26.0%， 歸母凈利潤分別為7.05/10.21/13.88 億元， 同比增速分別為61.8%、44.8%、35.9%，EPS 為 0.82/1.18/1.61元/股，對應(yīng)PE分別為28x、19x、14x。維持“買入”評級。 風(fēng)險提示 原材料價格波動，市場競爭加劇，國際貿(mào)易摩擦加劇，新項目進(jìn)展低于預(yù)期
該股最近90天內(nèi)共有15家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級10家，增持評級4家，中性評級1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為27.93。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，泰和新材（002254）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河一般，盈利能力良好，營收成長性較差。財務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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〖 證星研報解讀 〗
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